从润滑油行业说开去：中国经济下滑压力究竟有多大？

本轮调研四个看点：

　　1)资金成本高企：根子是企业风险抬升，但短期措施是降息，利多债券。

　　2)产业转移东南亚：长期会有新平衡，但短期趋势明显，RMB有压力，但也不尽然。

　　3)供给收缩：既有僵尸企业，也有出清企业，看好民营成分大、市场程度高的行业。

　　4)企业转型：局部景气的行业，均有投资机会。

　　一、下滑严重的三个特征：出口锐减、消费弱化、投资被动

　　诸多调研样本显示，目前经济不存在“企稳的说法”。

　　样本：

　　一润滑油品牌(在长城、昆仑垄断之外，他的市场份额)，去年底将中国区销售目标调降为“负增8%”，实际情况2015上半年工业用油销售下滑10-20%，工业用油涉及车床、机器、机械、齿轮、船舶油、航空油，既与工业日常生产有关(工厂开工率高，润滑油用的多)，也与固定资产投资有关(地产、基建投资多，带动机械电力冶炼等上游，用到润滑油)。经验看，工业用油是宏观经济的同步指标。

　　厦门一货代公司反映，原来厦门港开往欧洲基本港(汉堡、鹿特丹等)一周有10班集装箱货轮，今年上半年变为一周5-6班。而一些小的港口(如南安普顿)，原来一周有1班，现在要2-3周才能排一班，这是他们从业以来从未见过现象。原因就是货量太少，做货代、卡车、堆场的同行均估计，今年货量降低大约3成。但海关出口数据没法体现，因为出口企业可以高报金额，以获取政府补贴。

　　一股份银行石材金融事业部，其客户群是大中型石材企业。15上半年，其客户群石材销量下降30-50%，这还不包括价格下降因素。认为主因是全国性房地产去库存还没有结束。石材企业回款慢，已造成银行风险压力。多数客户产能利用率下降到约50%(以往至少是60-70%)，客户今年普遍心态不是要赚钱，而是“能保本就不错”。

　　一美资合资汽车品牌，乘用车市场份额8-9%。去年底制定中国区销售目标增长20%，实际情况15上半年负增长1%，这还包括了2007、08年购车后的更新需求。原来对二、三线城市预期很高，实际上销量上不去，认为与宏观环境不好、消费不振有关。产品结构上，15万元以下的低端车、30万元以上的车还略有正增长，但20万出头的中端车下滑严重，因为性价比不高。认为未来行业新增空间已经不大了，接下来是行业洗牌抢份额阶段，再过10年可能就沦为和北美一样的夕阳行业。

　　一食品饮料灌装涂料企业，市场份额前三。他们的客户15上半年下滑严重，如哇哈哈下滑30%、旺旺下滑18%、加多宝下滑70%(因打输官司)，王老吉上上升的，但加多宝+王老吉，去年用罐75亿个，今年预计只有60亿个，凉茶市场整体预计下滑20%。啤酒行业用罐整体也是下滑，如青啤下滑明显。他们客户少数亮点是：雪花啤酒上升(因廉价)、百威上升(长期高品质)、红牛(因熬夜打网游)，但这些上升也只是个位数的幅度。

　　一水果进口商表示，中国进口水果三大港：广州、上海、大连。其中上海港区2014年进口水果(火龙果山竹榴莲车厘子等)2万个柜子(40尺TEU)，而2012年这个数据是1万个柜子，相当于过去两年年增长50%，预计2015年还能再增长20%----这显示了消费还是不错的。上海港区进口水果辐射到华东地区消费，上述2万个柜水果，加上3万个柜大宗水果(香蕉)，合计进口货值大约100亿元，按照终端销售3.5-4倍计算，华东区进口消费市场份额大约400亿元。

　　一工业仪表经销商反映，去年跟踪的客户项目：山东地炼油储投资项目、广东地沟油提炼航空油投资项目、江苏的油罐储存项目，今年客户要么终止了投资计划，要么显著放慢投资节奏(如1个月能完成的项目，慢慢做半年)。这些投资项目的冷却，对该公司业务影响至少有一半以上。

　　前述外资润滑油企业，今年在上海、天津的产能增加了1倍。但这些是5年前的投资计划的落实，并非看好中国经济的主动投资，事实上他们的主动投资地区是在东南亚。此外，一位PTA业内人士反映，今年PTA新增产能2-300万吨，但这是两家工厂在2、3年前行情好时候的投资计划的落实。今年没有听说行业内有谁主动投资扩建，浙江一家300万吨产能的工厂倒闭了，也迟迟没有找到新买家，因为大家都不愿意投了。

　　二、企业内外困境：2012-15国内因素(投资过猛、资金成本、环保成本)，2012--15因素(商品下跌、产业转移、外币贬值)

　样本：

　　台州一变压器老板(当地有二手变压器商圈)，在2008年底部大肆扩张囤货，从日本大量吸入4000台二手变压器(核心部件是矽钢片，新货卖5万元，旧货卖3万)，相当于囤积了5-6年库存。然而没想到事后国内矽钢片价格下跌过猛，他囤积的二手变压器连4000元也卖不出，身价从2亿元掉至8000万。而圈子内通过借贷囤货的，因为资金压力，则出现了5、6个跑路现象。

　　海霸王上海区反映，2000年后国内冷冻食品25-30%的高增长，一些经销商赚了几千万，看见行业有利可图，就在2011年前后大肆投资进入市场，经销商自己建厂生产、贴个杂牌销售，但在2014年这些企业几乎都倒了，因为虽然行业毛利率有35%，但营销费用、资金成本很高，一个区销售1亿元，至少需要2亿元流动资金盘子，当市场需求增速下滑到10%时，这些问题全暴露，好些企业撑不了。

　　江苏北部一实业转型的地产开发商，2009年拿地，当时和区政府合作搞开发区，所以配套拿到商业用地，地价便宜，一平米3、400元，看上去利润空间很大。但是实际操作下来，从开发到销售一直依赖民间资金，月息1.5分，四年算下来复利就快100%了。至2014年底楼盘才全部销售完毕，但只收到30%的首付款，剩下的按揭贷银行一直批不下来。所以还是需要社会资金，但民间资本已经不好借了，只好转借信托，一年20%成本。现在已经到了盈亏平衡，相当于白干了，替资本打工。如果还不解决资金问题，估计甚至会亏损。

　　前述股份制银行石材金融事业部人士表示，尽管石材客户今年销量下滑30-50%，但尚未出现因主业变冷而倒闭的案例，因为石材毛利率很高，企业以前积累的家底厚。目前倒闭的企业主要是因为前期对外投资太猛，遭遇资金压力，15上半年的联保被拖累，倒掉的客户大约占行业内3%比例。

　　厦门一日资电子元器件企业，年销售20亿元。14和15年，每年在环保和消防的年投资额达到1000万，占所有投资额的8%，而此前这个比例只有1%。之所以显著加大投入，与当地政府环保消防“动真格”有关。而环保的“额外”投入约占年净利的20%。

　　湖南一有色冶炼企业，主产品铅、副产品金银，年产值20亿元，算省内行业前三。净利润能做到4-5000万，但反映现在企业困难的是环保成本太高，今年在环保方面已投入或打算投入的资金就达到2-3000万，快吃掉企业利润的一半。

　　福建一服装出口企业表示，今年受俄罗斯、巴西、欧洲汇率贬值影响，订单下降20%，单价下降10%，就是说总销售收入较去年下降了30%。其中俄罗斯严重，订单减少30%，客户直接要求降价50%出货，或干脆取消正在生产的订单。他出口考察后发现，因为本轮卢布贬值50%，但国内工资没变，工资只满足了“吃”的基本需求，俄罗斯人正在减少惯常的欧洲旅行、必要的中国商务出差。该企业往年净利润2000万，今年算下来估计只能到1000万了。并估计明年形势也一样糟糕。

　　一消费品塑料企业，终端客户是乐扣乐扣、九阳、苏泊尔等。他们反映，今年做国内市场的客户尚可，但做小家电出口的客户中，今年又倒了一些，主要是那些产值2000万上下的外围小企业，抗风险能力很弱，经不起汇率、订单、成本的冲击。其实这几年一直有企业关掉，只是今年更多一些。且这几年退出市场的企业，再没听到重新进入的案例。

　　湖南一食用油脂企业，主营菜油、棉油生产加工，湖南省“***商标”。2010-11年产品价格处于上升通道，公司将产能从11万吨扩建至30万吨。但随后价格下跌，主营业务出现亏损，2013年考虑到菜油市场价格已跌破成本线9000元/吨，认为再低农民就弃种了，企业主为弥补主业损失，自信的在期货建立多头，结果越亏越多，面临破产清算。事后反思，贸易商品定价背景下，目前国内价格完全联动，这几年国内各方面成本抬升，而国外成本反而显得便宜，这样进口价格就可以击破国内的成本线，进口比国内生产更划算，让国内企业毫无利润可言。类似情况出现在有色铅行业，如国内生产成本13000元/吨，而15上半年市场价为12000元/吨(近看到媒体报道，发现铁矿石，也有类似情况)。

　　三、资金成本高企：根子是企业风险抬升，短期措施是降息，利多债券

　　本轮央行降息，但调研显示，经济体末梢的中小企业几乎没有得到实惠。除了金融资源分配不均匀的传统原因外，更重要的原因就是前述提到的，企业处于风险暴露期，资金出借方需要更高的风险溢价，而这块溢价显然超过了央行降息的幅度。

　　调研显示，现在银行不是有没有额度的问题，而是惜贷的问题，即使贷也是倾向政府、大企业贷款，对中小企业的贷款往“无限责任”上扯。

样本：

　　一国有贸易公司，从银行获得贷款，再以贸易融资形式给中小企业提供资金，相当于“二银行”。反映央行降息以来，他们国有企业获得的银行贷款利率是有下降的，但他们对客户的贷款利率没有下调，仍是月息1.2分，年化14%。因为民企在外围，离中心基准利率太远了，即使是1%的降息幅度，相对总成本来说也幅度不大，在商务谈判中不是主要因素。更何况，现在是“卖方市场”，需要资金的客户，很多是前期投资过大，资金沉淀在项目上“被套住了”，需要流动性补充运行的，议价能力弱。该公司的贷款策略比两年前谨慎很多，以保住现金安全为首要考虑。

　　某股份银行上海某区分行，今年上半年新增信贷低于去年同期。去年是有额度不够的问题，而今年额度完全不是问题，是“惜贷”的问题，今年内部已经取消了贷款指标考核(除了对小微企业贷款仍保留指标考核，因为要响应政策做表态)。而对小微企业的贷款更多采用对企业主贷款的形式，因为这是“无限责任”的。本轮降息，该行对小微企业的贷款利率几乎没有实质下降，仍是基准上浮35%以上。

　　河南某地市金融局，当地所属金融机构两条业务主线：一是信贷放量(今年6月份新增信贷相当于去年全年新增的30-40%)，但主要是对地方政府、地方50强企业推销贷款。二是风控更加谨慎，意识到原来的“联保、互保”只是形式上安全，而现在是系统性风险，一跑全跑，联保互保根本顶不住。现在信贷更重视抵押物，抵押品从传统的土地、厂房延伸到机台设备、应收账款。本轮降息主要是大公司、上市公司获益，他们享受基准。而小企业的贷款利率降低很少，基本仍在8-10%成本区间。

　　福建反映，自2013年以后，他和一些同行陆续不做借贷生意了。因为2008年那波给房地产提供资金，感觉很快钱就能出来了，马上有的赚。而这一波感觉好像“钱被套住了”，钱很难出来，***很费劲。现在基本收手了，除非有抵押物，才敢放贷，但有抵押物的往往就能找银行，不需要他们。至于常规的中小企业，利润率也很低，一般承受不了他们的高成本，也没法做。反映目前企业不是没需求，仍是很缺钱，只是他们不敢做。月息1.2-1.5分。

　　浙江一大型民营造船企业，认为2013、14年是企业风险暴露的波顶点，接下来还有第二波。波主要应对措施是出售资产(比如他们出售一些前期的非主业投资，如商业地产、建材汽配城，回笼资金)。而第二波的压力来自资金成本高企不下，其中内销企业比外销企业资金压力更大(因为外贸企业有信用证项下融资)。以他们行业为例，2012年钢贸模式破产后，钢贸协会诟病银行抽贷太厉害，把企业都弄死了，搞得现在企业之间信用风险很大。钢贸赊销模式曾为上下游制造企业提供资金缓冲地带，现在钢贸中间环节没有了，购销企业之间直面流动性、信用风险压力，纯信用的应收应付往来方式基本绝迹，就连3个月账期的赊销都要求提供抵押物(土地、厂房、股票、股权等)。

四、产业转移东南亚：长期有新平衡，短期趋势明显，RMB有压力，但不尽然

　　样本：

　　福建一服装出口企业，年销售3000万美元，客户分布欧洲、美国、俄罗斯、巴西等。企业主表示，2008、09年是沿海服装企业转向内地的高峰期，当时内地给了很多优惠政策，加大招商力度。但目前看效果不好，同行中估计有一半撤回来了，内地考虑生产效率、物流费用后，总成本其实只比沿海低10-20%。这两年国外客户在中国—东南亚之间采用“搭配下单”模式，比如4万件订单，1万件放在中国沿海制造，以保证交货期，而3万件放在东南亚制造，以节省成本。客人在品质、交货期、成本之间寻求一个平衡。他认为未来中国出口和东南亚也会出现新平衡，不是“谁吃掉谁”的问题。

　　一美资工业涂料公司，生产啤酒、可乐罐内外涂料等，市场份额前三。受制于美国---东南亚贸易约定，中国生产的涂料产品出口到东南亚需要交5-30%进口关税，因此他们的投资放在东南亚本地，如2015年计划新加坡投资2500万美元，水性涂料产能从900万吨上升至2000万吨，扩张1倍。至于中国地区的投资，则采取“轻资产策略”，即找合作代工厂投资，与其签订3-5年合同，自己不再主动投资。

　　前述日资电子元器件企业表示，日本总部这几年对中国大陆的投资只是维护性的设备更新投资。然而加大了对菲律宾、印度的主动投资，这两年投资规模上升1倍以上。